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  中顺洁柔:新产能扩张谋篇全国,龙头地位助盈利持续抬升

  招商证券

  生活用纸行业格局已经形成,龙头企业在牢固占据优势地位的同时盈利能力持续提升。随着公司唐山和武汉新产能扩建,中顺洁柔全国生产和销售网络逐步健全,看好公司长期发展。预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.53、0.68、0.77 元,同比增长36.9%、28.3%、13.2%,维持“强烈推荐-A”投资评级。

  新营销团队发力渠道助力收入大涨:公司新营销团队于2015 年一季度成立,通过升级优化产品结构,铺设多元销售渠道,改善营销结构三个方面,提升公司销售能力,实体和线上渠道销量名列前茅,业绩大涨。2015 年,中顺洁柔销售收入和净利润都“逆袭”分别实现了17.34%和30.66%的高增长,并在2016年进一步“爆发”,销售收入和净利润增长分别高达28.74%、195.30%。

  背倚多元品牌,精准定位市场,产能布局全国:中顺洁柔主打“洁柔”“太阳”两大品牌,产品品类丰富,包装多元时尚,并针对客户群体多元化设计。在强大的品牌号召力和优秀的产品品质保证下,中顺洁柔不断巩固原有销售区域并扩增新产能,同其他纸企展开竞争。目前公司的主要产能在华东地区和西南地区,公司先后公告将在湖北和河北扩建新产能,以填补公司在华北、东北和华中市场的空白,扩展全国销售和生产网络。

  木浆成本和期间费用增速双双降低,盈利可期: 预计全世界纸浆总化学浆产能将在2017 年和2018 年分别增加约323 万吨和339 万吨,占全球总纸浆产能的1.8%,1.9%,纸浆行业产能集中投放将冲击纸浆价格,公司成本压力最大的时候已经过去,同时公司费用扩张趋势结束,成本和费用有望实现双降。

  公司逐渐步入品牌输出的盈利增长轨道,维持“强烈推荐-A”评级:我们看好生活用纸行业格局固化后,龙头企业的盈利能力持续抬升。随着销售网络的持续深耕,公司现有产能的利用率有望持续提升;随着新产能陆续释放,公司的全国销售和生产网络布局兴城。预计2016、2017、2018 年EPS 分别为0.56、0.80、1.01 元,同比增长218%、43%、26%,对应当前股价PE分别为33、23、18 倍,给予目标价24 元,维持“强烈推荐-A”投资评级。

  提示:生活用纸行业严重下滑,行业格局发生巨大变化

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